报喜鸟8亿元定增折戟，快速扩张中如何解决巨额资金缺口？

通过实施低价定增与高额分红的循环操作模式(móshì)，实控人一方面以折价方式低成本增持股份，巩固控制权，另一方面又通过高比例的分红政策套取现金收益(shōuyì)，实质上构成了(le)一个自我强化的资金闭环。这种(zhèzhǒng)资本运作手法严重损害了中小股东的合法权益。

报喜鸟(bàoxǐniǎo)控股(kònggǔ)股份有限公司（证券简称：报喜鸟，证券代码：002154.SZ）近日完成一项新的投资布局，将目光(mùguāng)投向了智能制造领域。

据(jù)天眼查公开信息显示，报喜鸟的核心控股子公司上海宝鸟服饰有限公司（报喜鸟持股(chígǔ)75%）于5月23日完成对安徽(ānhuī)宝鸟智能制造有限公司的全资控股。

安徽宝鸟智能制造有限公司成立于5月20日，注册资本500万元，主营业务包括智能基础制造装备销售，服装(fúzhuāng)制造、研发、销售等业务板块。这一(zhèyī)布局或是报喜鸟拓展业务版图、延伸产业链的其中一项(yīxiàng)举措(jǔcuò)。

2025年，报喜鸟的扩张步伐明显加快(jiākuài)。3月20日，公司官宣以5083.38万欧元（约合3.8亿元人民币）收购美国高端户外品牌Woolrich在(zài)全球26个国家和地区的知识产权；同时又宣布(xuānbù)拟投资3-4亿元人民币建设上海研发中心暨(jì)长三角总部。

然而，公司近期8亿元定增方案在临时股东大会上被否决，这为其快速扩张的势头带来(dàilái)不确定性。如何(rúhé)在资金压力下平衡(pínghéng)扩张步伐，将成为报喜鸟管理层面临的重要课题。

2024年9月，报喜鸟以资金缺口为由发布定增预案(yùàn)，拟向公司董事长、总经理、实控人(shíkòngrén)吴志泽定向增发(zēngfā)，募资8亿元(yuán)。但该方案的发行价仅为2.80元/股，较公告当日收盘价3.98元折价近30%，甚至明显低于一年内的最低价3.12元，存在低价增发嫌疑。

值得关注的是，报喜鸟近年(jìnnián)的资金运作逻辑引发市场强烈质疑。Wind数据显示，这家公司近三年平均归母净利润为5.5亿元，却累计派发现(fāxiàn)金分红11.2亿元，近三年累计分红比例高达204%。通常情况下，上市公司实施高分红往往意味着其暂无大规模投资(tóuzī)计划，更倾向于(yú)回馈(huíkuì)股东。

然而报喜鸟的操作却(què)令人费解，在实施超高比例分红的同时(tóngshí)，公司却连续通过折价定增向实控人吴志泽单向融资，2021年是如此，2024年再度如法炮制，且此次(cǐcì)折价幅度更为激进(jījìn)。这一现象与常规财务逻辑相悖。

这种反常操作引发了中小股东(gǔdōng)的强烈不满。在2025年4月15日的临时股东大会上，这项8亿元定增(dìngzēng)方案遭到部分(bùfèn)中小股东的抵制，最终仅获得不足50%的赞成票，未达到三分之二的通过门槛。

通过实施低价定增与高额分红(fēnhóng)(fēnhóng)的循环操作模式，实控人一方面以折价(zhéjià)方式低成本增持股份，巩固控制权，另一方面又通过高比例的分红政策套取现金收益，实质上构成了一个自我强化的资金闭环。这种资本运作手法严重损害了中小股东的合法权益。在(zài)最近(zuìjìn)的业绩说明会等公开场合中，公司的这一做法遭到投资者的指摘。

定增折戟后的(de)资金困局：扩张与分红难两全

定增方案被(bèi)否后，报喜鸟失去了8亿资金补充，对于公司(gōngsī)现金流动性而言是一个不小的打击。

财务数据(cáiwùshùjù)显示，截至2025年一季度末，报喜鸟账面货币资金为15.98亿元(yìyuán)(yìyuán)，较上年同期下降35.02%，较2024年末减少4.27亿元。资金的(de)大幅(dàfú)减少主要源于2月份支付的Woolrich品牌收购款，金额(jīné)达4100万欧元（约3.09亿元人民币）。若计入2.1亿元的理财产品投资，公司可动用资金总额约为18亿元。

值得注意的是，2024年报喜鸟(bàoxǐniǎo)营业总成本达44.18亿元，那么月均经营性现金支出约3.68亿元。以此计算，公司现有资金仅能维持约5个(gè)月的运营支出，资金保障(bǎozhàng)周期明显偏低。这一数据说明公司现金流压力大于(dàyú)同行业，抗风险能力较弱。

数据来源：wind，新刊财经测算(cèsuàn)

定增方案被否后，公司难以弥补原先测算的资金缺口。根据2024年10月回复深交所的问询函数据，报喜鸟基于营收和净利润年均(niánjūn)增长8%的乐观(lèguān)假设(jiǎshè)，测算出17.92亿元的资金缺口。

然而现实情况(xiànshíqíngkuàng)远比公司预期更为严峻。2024年公司营收不增反降，同比(tóngbǐ)下滑1.9%；2025年一季度颓势延续，营收进一步萎缩3.7%，与公司预测的8%年增长率形成巨大落差。由于(yóuyú)公司采用(cǎiyòng)营业收入占比法(bǐfǎ)预测经营现金流，这一连串的营收下滑直接导致经营性现金净流入被高估。

更值得警惕的是，公司在营运资金规划(guīhuà)方面存在明显(míngxiǎn)低估。原方案中仅配置4.7亿元(yìyuán)营运资金（含4亿元并购准备金），但实际资金需求远超预期，单是Woolrich品牌收购和上海研发(yánfā)中心建设两大项目，就产生近8亿元的资本支出。

面对营收不及预期和资本开支(kāizhī)激增的双重压力，若维持扩张计划，公司(gōngsī)原先预期的未来三年50%分红(fēnhóng)比率便难以为继。数据(shùjù)显示，近年公司分红比例已呈现逐年递减趋势，从2022年的127%降至2023年的52%，2024年进一步下滑至35%。

在当前定增方案遭否、资金压力加大的情况下，报喜鸟或(huò)将被迫进一步削减股东分红以缓解财务(cáiwù)压力。然而，这一举措可能引发更强烈的市场反应。公司(gōngsī)2024年分红比例已从2023年的52%骤降至35%，在最新业绩说明会上招致投资者(tóuzīzhě)强烈质疑。若继续下调分红比率，不仅可能加剧投资者不满情绪(bùmǎnqíngxù)，更可能引发股价波动，进一步恶化(èhuà)公司的资本市场环境。

报喜鸟当前的(de)发展战略并不合时宜。近年西装行业受到了多个方面(fāngmiàn)的冲击，当下公司主营业务增长乏力，2024年及2025年一季度的营收和净利润面临双降(shuāngjiàng)的困境。而公司在此情形下却持续加大资本开支，如收购Woolrich、建设研发中心、设立智能制造公司等。更令市场诟病的是，实控人试图通过大幅折价定(dìng)增来获取利益(lìyì)，这种做法加剧了大股东(gǔdōng)与中小投资者的对立。

要破解当前困局，报喜鸟需要采取更具(gèngjù)诚意(chéngyì)的(de)举措。首先应聚焦主业提升经营质量，以业绩增长来弥补分红下降的影响；其次需制定更合理的融资方案，平衡各方利益，化解(huàjiě)资金困境。只有在经营战略和公司治理两方面同时发力，才能真正打消投资者质疑，重建市场信心。